投資要點
summary IGBT 芯片廣泛應用于 # 控制領域，但是目前市場主要為外資主導：
IGBT 是電力電子重要器件，按照應用領域劃分，新能源汽車是 IGBT 應用最大的領域，占比為 31%。其他重要領域中，家電占比 27%，工業領域占比 20%。相對于工業 IGBT 模塊，電動車對 IGBT 的耐高溫、電氣可靠性、強振動下穩定性等指標更為看重，在車輛啟停、電機散熱、芯片抗震、功率密度等諸多方面提出了技術難點。
2019 年全球 IGBT 市場規模 49.1 億美元，中國市場規模約 162 億人民幣，但是幾乎被外資壟斷：中國中高端 MOSFET 及 IGBT 主流器件市場上，90%主要依賴進口，基本被國外歐美、日本企業壟斷。中國車規級 IGBT市場中，英飛凌在中國市場占據絕對主導地位，市場占有率達到 58%；比亞迪半導體為 18%，主要配套自有車輛；其他重要 IDM 國產廠商為斯達股份與中車時代電氣，華虹半導體主要為 IGBT 代工，賽晶電力電子為IGBT 外企分銷商，目前正推進 IGBT 封裝生產線的建設。
IGBT 芯片國產化需求迫切，新能源汽車 IGBT 國產化替代空間寬廣。
電動車供應鏈對國產 IGBT 需求迫切：新能源汽車補貼退坡，電驅企業與主機廠面臨降本壓力，國產 IGBT 價格優勢明顯。新能源汽車 IGBT 市場前景廣闊：IGBT 芯片為電動汽車的電機驅動控制模塊的重要部件，2019 年中國新能源汽車 IGBT 市場規模為 36 億元，伴 隨 2025 年國家政策要求新能源汽車銷售占比達到 25%，將會極大刺激對IGBT 的需求，預計未來五年年均增速保持 30%，2025 年中國新能源汽車電驅 IGBT 市場規模可達 165 億元。
面對 IGBT 需求大增，行業內公司產能擴大及時：比亞迪開放車規級 IGBT產品閉環供應鏈，建設長沙比亞迪 IGBT4.0 工廠，以滿足公司外供 IGBT的需求。中車時代電氣已完成第一條投資 10 億元的 IGBT 生產線產能釋放，第二條投資 35 億元的生產線預計 2020 年底開始試生產，產值可達40-50 億元。華虹半導體 7 月 31 日宣布，其 8+12 英寸大功率半導體產線將全面發力，積極承接 IGBT 代工業務。賽晶電力電子一期產能將于 2021年初建成投產，計劃不晚于 2024 年形成 200 萬件 IGBT 模塊產能。
投資建議：IGBT 作為工業“CPU”，具有附加值高、技術壁壘深等特點，市場占比最大的車規級 IGBT 伴隨中國新能源汽車的高速發展，將有望在2020-2025 年保持年均 30%的增長。比亞迪分拆比亞迪半導體，積極擴建產能，為外供做好準備。中車時代電氣立足于軌交與電網 IGBT，業務延 伸至車規級 IGBT，目前取得國內主機廠近百萬套 IGBT“三合一”電機合同。華虹半導體是國內第二大晶圓代工廠，目前已完善 IGBT 客戶產業鏈，加速導入 IGBT 代工市場。賽晶電力電子積極建設生產線，承接 IGBT 封 測訂單。因此我們建議關注比亞迪股份（1211.HK）、中車時代電氣（3898.HK）、華虹半導體（1347.HK）、賽晶電力電子（0580.HK）。
風險提示： 1、新能源汽車銷量不及預期；2、IGBT 市場競爭力不足；3、新 生產線投產不及預期。
